【高股息股票】美國前三大菸草公司：MO、PM、BTI。邪惡企業的股票值得持有嗎？

抽菸對人體有不好的影響，傷害呼吸道、身體的循環系統、較容易得到心血管疾病。除了對抽菸本人有影響之外，也會讓身邊的人吸入二手菸，影響家庭成員的健康。根據調查顯示，台灣36~40歲男性，每3人就有一人吸菸。吸菸甚至被當作一種社交的媒介，用打火機點燃紅紅的小火苗打開話題，聊工作、聊事業、聊家庭。相信你身邊，也有很多吸菸成癮者。那何不，由我們來當他們的股東？

警告：本篇文章僅為美股投資研究分享，非投資建議。投資人應謹慎獨立思考自行決斷。

三大菸草公司賺什麼錢？

美國上市股票中，前三大菸草公司分別是奧馳亞集團(Altria Group, Inc., 美股代號 #MO)、菲利普莫里斯國際(Philip Morris International Inc., 美股代號 #PM)，以及英美菸草公司(British American Tobacco, 美股代號 #BTI)。

奧馳亞集團(#MO)

Altria Group 1919年成立。主要經營菸草產品之生產及銷售業務。最有名的品牌為萬寶路Marlboro，專攻美國市場。除了推廣無煙產品減少吸菸危害之外，也推廣戒菸產品、提倡不應讓青少年吸菸。

主要產品除了傳統的燒紙菸之外，還有無煙產品：口服煙草、尼古丁袋、蒸氣菸、加熱菸(IQOS)。為了推廣戒菸，成立線上戒菸平台做各種戒菸服務及諮詢。也有部分業務是賣氣泡酒及葡萄酒。

公司官方網站：https://www.altria.com/
市值：857億美元

菲利普莫里斯國際(#PM)

Philip Morris International Inc. 2008年自奧馳亞集團獨立，主打美國以外市場，官網上看不到燃燒紙菸的相關產品資訊，並且官網的左上角標題寫著Delivering a Smoke-Free Future，顯示正在做無煙轉型。是全球第一大煙草製造商，同時也是全球前二大食品製造商。主要經營煙草、食品、啤酒、金融房地產等業務。

公司產品線很廣泛，涵蓋高價、中價及低價品牌，產品銷售超過180個市場，且在大多數市場中，其市占居第一或第二名。除了傳統香菸之外，致力發展電子菸。

公司官方網站：https://www.pmi.com/
市值：1550億美元

英美菸草公司(#BTI)

British American Tobacco 1902年成立，總部位於英國倫敦。擁有300多個捲菸品牌。在美國上市股票為ADR類的股票，也就是美國以外的上市公司，到美國掛牌上市。因此在網路上的財報要注意幣值的換算，並且部份股票工具網站的股票需要輸入 #BAT (英國的股票代碼)比較能找到完整的資料。
英美菸草公司致力推廣不可燃香菸，幫助吸菸成癮者減低尼古丁危害。主要產品有傳統香煙、蒸氣電子菸、加熱菸(THP)、口服煙草等。市場除了英國之外，還有在美洲、東歐和西歐、中東、非洲和亞太地區銷售產品。

公司官方網站：http://www.bat.com/
市值：955億美元

損益表

奧馳亞集團(#MO)

以10年財報來看，營收有持續成長。2019年收購Juul(電子菸) 35%的股權買貴，收購後至2020年有在持續調整公司的實際價值，故看起來是有點虧損的狀況。2021年公開的年報指出事業體中，葡萄酒公司受到新冠疫情影響有虧損，但以下圖總財報數據顯示2020年總營收還是處於正值並持續成長。毛利率64.9%，營業費用率10.6%，顯示有很好的管理績效。

小提醒：營業費用率=毛利率-營業利益率，用來看公司的經營管理效率

菲利普莫里斯國際(美股代號 #PM)

2008年自奧馳亞集團獨立之後，主攻國際市場，沒想到最後發展的比奧馳亞還好，成為全美第一大菸草公司。由10年財報數據來看，雖然稍微有些起伏，但整體還算平穩並且淨收入連續10年都是正值，表示10年來都有在賺錢。毛利率67.6%，營業費用率25.6%，毛利率較奧馳亞集團高一點點，經營效率中等，沒有很突出的表現。

英美菸草公司(#BTI)

由於英美菸草是英國公司在美國掛牌上市，財報數字會用英鎊(GBP)呈現，故在比較的時候需要自行換算成美元。由財報數據來看，營收是三間公司中表現最好的，毛利率高達83.9%，淨收入也是連續10年為正值。但營業費用率較高44.4%，在三間公司經營管理效率最低。

損益表關鍵數據比較

下表金額為百萬美元。

資產負債表

奧馳亞集團(#MO)

由存貨的營運效率來看，平均存貨天數約為100天，客戶收款速度以及付給廠商速度都蠻快，現金轉換週期(CCC)落在88天左右。而資產負債中的總負債及股東權益，很明顯債務非常龐大，占總負債94%，股東權益只有6%，也就是靠著負債來營運整間公司。但還好利息覆蓋年數有6.63，表示今年公司賺的錢大約可以支付未來六年的負債利息。

菲利普莫里斯國際(#PM)

菲利普莫里斯國際的存貨天數是奧馳亞集團的3倍多，表示產品生產出來約350天才會售出。而客戶收款速度以及付給廠商速度也都比較長，現金轉換週期接近300天。因此需要更關注實際現金的流入流出狀況。

在負債與股東權益的部分，很明顯看出負債已經遠遠超過股東權益。若不幸遭受到清算股東是半毛錢都拿不到的。但有趣的是，利息覆蓋年數有16年。推測負債大多是長期負債，在穩定，不會突然被催著償還債務的情況下，公司僅需要每年準時支付負債的利息，最新一年的營收可以支付16年的利息。

英美菸草公司(#BTI)

三大菸草公司中，只有英美菸草公司的現金轉換週期是負的，表示這間公司可以在存貨賣出及跟客戶收款後，再把款項付給自己的供應商(真是太邪惡了)。在負債與股東權益的比例中，英美菸草相較於其他兩間公司是最符合「最適資本效應」的公司，負債與股東權益各半，利息覆蓋有5.86年，財務狀況最為穩健。

資產負債表關鍵數據比較

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現金流量表

奧馳亞集團(#MO)

經營現金流(OCF)10年是持續成長的狀況，雖然2019年進行收購其他公司，自由現金流稍微下滑，但整體而言是正值。

菲利普莫里斯國際(#PM)

經營現金流(OCF)、自由現金流(FCF)10年來有些微高低起伏，但落差幅度不是很大，整體自由現金流為正值，表示公司在現金運用上沒有太大問題。

英美菸草公司(#BTI)

2017年將雷諾菸草剩餘57%股權買下搶占美國的市佔，轉型為巨型菸草公司。因此財報上看起來2017年開始現金留有巨額的成長。整體自由現金流為正值，在現金流量表的表現上也很健康。

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股價與殖利率

股價

歷年股價圖顯示過去有上升近期是下降的趨勢，奧持亞(MO)以及英美菸草(BTI)，過去股價與現在價格落差蠻大，若在最高點買入持有至今，股息與股票價差的未實現損益可能只有打平而已。

看到這裡，你會有疑慮：「這檔股票還適合持有嗎？」

價值投資的核心思想，是在合理的價格買入體質好的公司並長期持有。橡樹資本創辦人霍華．馬克思說：「投資最大的風險是買在高價。」因此在這個環節裡面需要思考兩個問題：

1. 這三家企業，到底是不是好的公司？ 
2. 如何估價？如何買在合理的價格？

想通這兩個問題，才能抱得住股票，長期持有，參與股市的獲利。

殖利率

在投資領域裡，談論到高股息股票，這三家鐵定榜上有名。三大菸草公司都是季配息，且10年來都有穩定配息沒有中斷過。其中奧馳亞集團以及菲利普莫里斯國際更是在新冠疫情之下保持股息連續成長紀錄，股息連續成長了12年！

長期來看，英美菸草(BTI)股息都是成長的。只是在2018年從半年配息改成季配息，中斷了股息成長的紀錄。很棒的是，英美菸草是英國公司，屬於ADR股票，領取股息不扣稅~。

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結論與短評

在股價的趨勢上處於相對低點，是否該持有，還是得看投資人對這間企業的了解、評估內在價值，更甚至是信心程度。

國家政策是一把兩面刃，各國都有對菸品制定嚴格的法規，通過法規檢驗才能合法販售，因此菸草公司有能力可以自訂價格。除此之外，三大菸草公司深耕數十年，已經具備家戶喻曉的品牌無形資產優勢，無論是政策以及品牌都有相對的競爭優勢，中小型公司較難與之競爭。由於競爭優勢有一項是建立在國家政策上，如果政策改變了會對公司營運有極大的影響。

寫這篇三大菸草公司比較的文章，主要目的不是評論出一家最優質的公司，而是從同產業比較的觀點來理解三家公司的異同。讀完這篇之後，你可以三選一做投資，全部都選、或全部都不選。運用你優質的判斷能力，相信你會找到你的好公司。

*免責聲明：本篇文章僅為美股投資研究分享，非投資建議。投資人應謹慎獨立思考自行決斷。

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