【高股息股票】美國前3大菸草公司：MO、PM、BTI。邪惡企業的股票值得持有嗎？

根據調查顯示，台灣36~40歲男性，每3人就有一人吸菸，有95％以上的人會成癮，也就是香菸是某個族群的生活必需品。想想看，假如你開了一間店，客人每隔一段時間一定會來光顧，營業收入很穩定，感覺是不是很美妙呢？事實上，香菸產業有在美國上市，甚至有一間是ADR類的股票，不用扣30%股息稅。這篇文章就來介紹美國的3大菸草公司。

＊2022年最新的年報數據更新囉！

警告：本篇文章僅為美股投資研究分享，非投資建議。投資人應謹慎獨立思考自行決斷。

三大菸草公司賺什麼錢？

美國上市股票中，前三大菸草公司分別是

• 奧馳亞集團(Altria Group, Inc., 美股代號 #MO)
• 菲利普莫里斯國際(Philip Morris International Inc., 美股代號 #PM)
• 英美菸草公司(British American Tobacco, 美股代號 #BTI)

奧馳亞集團(#MO)

Altria Group 1919年成立。主要經營菸草產品之生產及銷售業務。最有名的品牌為萬寶路Marlboro，專攻美國市場。除了推廣無煙產品減少吸菸危害之外，也推廣戒菸產品、提倡不應讓青少年吸菸。

主要產品除了傳統的燒紙菸之外，還有無煙產品：口服煙草、尼古丁袋、蒸氣菸、加熱菸(IQOS)。為了推廣戒菸，成立線上戒菸平台做各種戒菸服務及諮詢。也有部分業務是賣氣泡酒及葡萄酒。

公司官方網站：https://www.altria.com/
市值：857億美元

菲利普莫里斯國際(#PM)

Philip Morris International Inc. 2008年自奧馳亞集團獨立，主打美國以外市場，官網上看不到燃燒紙菸的相關產品資訊，並且官網的左上角標題寫著Delivering a Smoke-Free Future，顯示正在做無煙轉型。是全球第一大煙草製造商，同時也是全球前二大食品製造商。主要經營煙草、食品、啤酒、金融房地產等業務。

公司產品線很廣泛，涵蓋高價、中價及低價品牌，產品銷售超過180個市場，且在大多數市場中，其市占居第一或第二名。除了傳統香菸之外，致力發展電子菸。

公司官方網站：https://www.pmi.com/
市值：1550億美元

英美菸草公司(#BTI)

British American Tobacco 1902年成立，總部位於英國倫敦。擁有300多個捲菸品牌。在美國上市股票為ADR類的股票，也就是美國以外的上市公司，到美國掛牌上市。因此在網路上的財報要注意幣值的換算，並且部份股票工具網站的股票需要輸入 #BAT (英國的股票代碼)比較能找到完整的資料。
英美菸草公司致力推廣不可燃香菸，幫助吸菸成癮者減低尼古丁危害。主要產品有傳統香煙、蒸氣電子菸、加熱菸(THP)、口服煙草等。市場除了英國之外，還有在美洲、東歐和西歐、中東、非洲和亞太地區銷售產品。

公司官方網站：http://www.bat.com/
市值：955億美元

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損益表

奧馳亞集團(#MO)

以10年財報來看，營收有持續成長。2019年收購Juul(電子菸) 35%的股權買貴，收購後至2020年有在持續調整公司的實際價值，故看起來是有點虧損的狀況。2021年公開的年報指出事業體中，葡萄酒公司受到新冠疫情影響有虧損。另外營業費用也有上升的情形，整體而言毛利率64.9%是穩定的，營業費用率11.5%，管理績效維持得不錯。

小提醒：營業費用率=毛利率-營業利益率，用來看公司的經營管理效率

菲利普莫里斯國際(美股代號 #PM)

2008年自奧馳亞集團獨立之後，主攻國際市場，沒想到最後發展的比奧馳亞還好，成為全美第一大菸草公司。由10年財報數據來看，雖然稍微有些起伏，但整體還算平穩並且淨收入連續10年都是正值，表示10年來都有在賺錢。儘管受到疫情的影響2019年EPS有下降，但2020和2021年都是持續成長的狀況。毛利率68.1%，營業費用率20%，毛利率較奧馳亞集團高一點點，經營效率中等。

英美菸草公司(#BTI)

英美菸草是英國公司在美國掛牌上市，財報數字會用英鎊(GBP)呈現，因此在比較的時候需要自行換算成美元。由財報數據來看，營收是三間公司中表現最好的，毛利率高達82.9%，淨收入也是連續10年為正值。但營業費用率較高44.4%，在三間公司經營管理效率最低。

損益表關鍵數據比較

下表金額為百萬美元。

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資產負債表

奧馳亞集團(#MO)

由存貨的營運效率來看，平均存貨天數約為81天，客戶收款速度以及付給廠商速度都蠻快，現金轉換週期(CCC)落在61天左右。比起去年，營運效率進步非常多。而資產負債中的總負債及股東權益，很明顯債務非常龐大，股東權益已經變成負值，也就是靠著負債來營運整間公司。但還好利息覆蓋年數有4.22，表示今年公司賺的錢大約可以支付未來4年的負債利息。

菲利普莫里斯國際(#PM)

菲利普莫里斯國際的存貨天數是奧馳亞集團的4倍多，表示產品生產出來約333天才會售出。而客戶收款速度以及付給廠商速度也都比較長，現金轉換週期大約250天。因此需要更關注實際現金的流入流出狀況。

在負債與股東權益的部分，很明顯看出負債已經遠遠超過股東權益。若不幸遭受到清算股東是半毛錢都拿不到的。但有趣的是，利息覆蓋年數有17年。推測負債大多是長期負債，在穩定，不會突然被催著償還債務的情況下，公司僅需要每年準時支付負債的利息，最新一年的淨利可以支付17年的利息。

英美菸草公司(#BTI)

三大菸草公司中，只有英美菸草公司的現金轉換週期是負的，表示這間公司可以在存貨賣出及跟客戶收款後，再把款項付給自己的供應商(真是太邪惡了)。在負債與股東權益的比例中，英美菸草相較於其他兩間公司是最符合「最適資本效應」的公司，負債與股東權益各半，利息覆蓋有7.15年，財務狀況最為穩健。

資產負債表關鍵數據比較

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現金流量表

奧馳亞集團(#MO)

經營現金流(OCF)10年是持續成長的狀況，雖然2019年進行收購其他公司，自由現金流稍微下滑，但整體而言是正值。

菲利普莫里斯國際(#PM)

經營現金流(OCF)、自由現金流(FCF)10年來有些微高低起伏，但落差幅度不是很大，整體自由現金流為正值並且有在成長，表示公司在現金運用上沒有太大問題。

英美菸草公司(#BTI)

2017年將雷諾菸草剩餘57%股權買下搶占美國的市佔，轉型為巨型菸草公司。因此財報上看起來2017年開始現金留有巨額的成長。整體自由現金流為正值，在現金流量表的表現上也很健康。

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股價與殖利率

股價

歷年股價圖比較沒有明顯往上的趨勢，股價的波動是很大的。買入之後需要注意『賺股息賠價差』的風險。

看到這裡，你會有疑慮：「這檔股票還適合持有嗎？」

價值投資的核心思想，是在合理的價格買入體質好的公司並長期持有。橡樹資本創辦人霍華．馬克思說：「投資最大的風險是買在高價。」

請把這兩點納入思考。自己有信心的股票，加上有把握的入場點，才能長期持有，享受到股市的複利。

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殖利率

在投資領域裡，談論到高股息股票，這三家鐵定榜上有名。三大菸草公司都是季配息，且10年來都有穩定配息沒有中斷過。其中奧馳亞集團以及菲利普莫里斯國際更是在新冠疫情之下保持股息連續成長紀錄，股息連續成長了12年！

長期來看，英美菸草(BTI)股息都是成長的。只是在2018年從半年配息改成季配息，中斷了股息成長的紀錄。很棒的是，英美菸草是英國公司，屬於ADR股票，領取股息不扣稅~。

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結論與短評

在股價的趨勢上處於相對低點，是否該持有，還是得看投資人對這間企業的了解、評估內在價值，更甚至是信心程度。自己真的瞭解、有信心，比較能夠理性判斷，避免聽到消息就跟單買進買在高點，或是恐慌受出售在低點。

國家政策是一把兩面刃，各國都有對菸品制定嚴格的法規，通過法規檢驗才能合法販售，因此菸草公司有能力可以自訂價格。除此之外，三大菸草公司深耕數十年，已經具備家戶喻曉的品牌無形資產優勢，無論是政策以及品牌都有相對高的競爭優勢，中小型公司較難與之競爭。競爭優勢有一項是建立在國家政策上，如果政策改變了會對公司營運有極大的影響。

寫這篇三大菸草公司比較的文章，主要目的不是評論出一家最優質的公司，而是從同產業比較的觀點來理解三家公司的異同。讀完這篇之後，你可以三選一做投資，全部都選、或全部都不選。運用你優質的判斷能力，相信你會找到你的好公司。

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