【高股息股票】美國前3大菸草公司：MO、PM、BTI。財報、配息、殖利率

根據調查顯示，台灣36~40歲男性，每3人就有一人吸菸，有95％以上的人會成癮，也就是香菸是某個族群的生活必需品。想想看，假如你開了一間店，客人每隔一段時間一定會來光顧，營業收入很穩定，感覺是不是很美妙呢？事實上，香菸產業有在美國上市，甚至有一間是ADR類的股票，不用扣30%股息稅。這篇文章就來介紹美國的3大菸草公司。

＊本文最後更新時間2024/02/24

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三大菸草公司賺什麼錢？

美國上市股票中，前三大菸草公司分別是

• 奧馳亞集團(Altria Group, Inc., 美股代號 #MO)
• 菲利普莫里斯國際(Philip Morris International Inc., 美股代號 #PM)
• 英美菸草公司(British American Tobacco, 美股代號 #BTI)

奧馳亞集團(#MO)

Altria Group 1919年成立。主要經營菸草產品之生產及銷售業務。最有名的品牌為萬寶路Marlboro，專攻美國市場。除了推廣無煙產品減少吸菸危害之外，也推廣戒菸產品、提倡不應讓青少年吸菸。MO的公司願景是在2030年帶領所有成年吸菸者走到無煙的未來，提供全美吸菸人口轉向傷害較小的香菸產品。

MO的子公司主要有8家，其中一家已經在2022年完成所有資產清算。MO的產品包含(1)可吸煙煙草產品，由PM USA製造和銷售的燃燒式香煙以及Middleton製造和銷售的機製大雪茄和煙斗煙草組成；以及(2)口服煙草產品，由USSTC製造和銷售的MST和鼻煙產品，以及由Helix製造和銷售的口服尼古丁袋組成。

• 香煙：PM USA是美國最大的香煙公司，幾乎所有的香煙都是製造並銷售給美國的客戶。PM USA的主要香煙品牌萬寶路(Marlboro)已經是美國銷售量最大的香煙品牌超過45年。2022年，可吸煙產品部門在美國的香煙出貨量為847億單位，較2021年減少了9.7%。2021年MO與PM(菲利普莫里斯國際)打官司同意將IQOS系統獨家商業化權利在2024年4月30日轉讓給PM(菲利普莫里斯國際)，且同時PM(菲利普莫里斯國際)無法使用萬寶路(Marlboro)品牌資產。
• 雪茄：Middleton從事機器製造大雪茄和煙斗煙草的製造和銷售。Middleton與第三方進口商簽約，供應大部分的雪茄，並將其幾乎所有的雪茄銷售給美國的客戶。Black & Mild是Middleton的主要雪茄品牌。2022年，可吸煙產品部門的雪茄出貨量約為17億單位，較2021年減少了4.0%。
• 口服煙草產品：USSTC是MST產品的領先生產商和市場推廣者。口服煙草產品部門包括由USSTC銷售的高端品牌哥本哈根(Copenhagen)和Skoal，以及價值品牌Red Seal。此外，口服煙草產品部門還包括由Helix銷售的口服尼古丁袋。幾乎所有的口服煙草產品都是製造並銷售給美國的客戶。2022年，口服煙草產品部門的出貨量為8.006億單位，較2021年減少了2.4%。
• 其他煙草產品：2013年2月MO和PM(菲利普莫里斯國際)簽定協議，包含在獨家在商業化某些加熱煙草產品(包含IQOS)，但後續發生專利糾紛，2024年4月30日將專利轉給轉讓給PM(菲利普莫里斯國際)。
• 分銷、競爭與原料：MO的煙草子公司主要向批發商（包括分銷商）和大型零售組織銷售其煙草產品，包括連鎖店。 煙草產品市場競爭激烈，以品牌認可度和忠誠度為特點，產品品質、口味、價格、產品創新、市場推廣、包裝和分銷是競爭的主要方式。在某些情況下，且在法律允許的範圍內提供促銷活動，包括津貼、激勵物品的分發、價格促銷、產品推廣、優惠券和其他折扣。

公司官方網站：https://www.altria.com/
市值：7,253億美元

菲利普莫里斯國際(#PM)

Philip Morris International Inc. 1987年成立，2008年自奧馳亞集團獨立，主打美國以外市場，官網上看不到燃燒紙菸的相關產品資訊，並且官網的左上角標題寫著Delivering a Smoke-Free Future，積極投身於無煙產品的研發與推廣，努力實現其「無煙未來」的願景。此外，PM也在探索健康與醫療保健領域的機會，顯示出其業務多元化的長遠布局。

2023年初，PM為了支撐無煙業務的成長、加強消費者中心思想、以及加速創新與部署的速度，將營運從六個地理區段重新整理為四個。這一策略調整涵蓋了歐洲、南亞與東南亞、東亞與澳洲，以及美洲等重要市場，每個區域都擁有自己的總辦事處，以確保策略能高效執行並深入了解市場。

PM的產品組合不斷演進，從傳統的香煙到加熱不燃燒、蒸氣以及口服尼古丁產品等無煙產品。自2008年起，PM已投入超過125億美元用於開發與商業化這些創新的無煙產品。尤其是通過收購瑞典抹香公司(Swedish Match)在口服尼古丁領域得到顯著的進展，並加強了IQOS和ZYN品牌的市場領導地位。

PM不僅專注於無煙產品的發展，也積極拓展其健康與醫療保健領域的布局。通過收購Vectura Group plc和Fertin Pharma A/S為長期成長策略奠定了堅實的基礎。這些策略性收購為PM提供重要的產品開發能力，展現了公司不僅僅局限於煙草和尼古丁產品的遠見。

PM在全球範圍內採購各種煙草葉，並與多個國家的農民直接合作，確保原材料的供應和品質控制。PM還高度重視土地和水資源的合理管理，依不同地理區使用不同採購策略，用來加強生產系統的彈性並最小化營運風險。

公司官方網站：https://www.pmi.com/
市值：1421億美元

英美菸草公司(#BTI)

British American Tobacco 1902年成立，總部位於英國倫敦。擁有300多個捲菸品牌。在美國上市股票為ADR類的股票，也就是美國以外的上市公司，到美國掛牌上市。因此在網路上的財報要注意幣值的換算，並且部份股票工具網站的股票需要輸入 #BAT (英國的股票代碼)比較能找到完整的資料。
英美菸草公司致力推廣不可燃香菸，幫助吸菸成癮者減低尼古丁危害，且表明無菸產品替代捲菸是長期的產業趨勢。主要產品有傳統香煙、蒸氣電子菸、加熱菸(THP)、口服煙草等。市場除了英國之外，還有在美洲、東歐和西歐、中東、非洲和亞太地區銷售產品。

公司官方網站：http://www.bat.com/
市值：675億美元

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損益表

奧馳亞集團(#MO)

以10年財報來看，營收有持續成長。2019年收購Juul(電子菸) 35%的股權買貴，收購後至2020年有在持續調整公司的實際價值，故看起來是有點虧損的狀況。2022年營收也略低於2021年。但整體而言2023年底為止毛利率69.67%是穩定且上升的，營業費用率12.73%，管理績效維持得不錯。

小提醒：營業費用率=毛利率-營業利益率，用來看公司的經營管理效率

菲利普莫里斯國際(#PM)

2008年自奧馳亞集團獨立之後，主攻國際市場，沒想到最後發展的比奧馳亞還好，成為全美第一大菸草公司。由10年財報數據來看，雖然稍微有些起伏，但整體還算平穩並且淨收入連續10年都是正值，表示10年來都有在賺錢。儘管受到疫情的影響2019年EPS有下降，但EPS在2020之後都是持續成長的狀況。而2023財年整體大環境不好，毛利率還是有63.35%，與奧馳亞集團(MO)不相上下。但營業費用率28.73%，所占比例是奧馳亞(MO)的兩倍。

英美菸草公司(#BTI)

英美菸草是英國公司在美國掛牌上市。由財報數據來看，營收略遜於PM(菲利浦莫里斯國際)，毛利率高達82.99%，是所有煙草公司中最高的。過去營業費用率約44.4%，在三間公司經營管理效率最低。2023年因俄羅斯業務出售造成收入減少，加上推廣無菸政策，原來捲菸的商譽資產記錄從原本無限期改為依照年分攤銷，總減損346億美元資產。這一個舉動大大提高營業費用造成營業收入降低進而影響EPS變成負值。

損益表關鍵數據比較

*2024年2月24更新。

*金額為百萬美元。

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資產負債表

奧馳亞集團(#MO)

由存貨的營運效率來看，2020年平均存貨天數接近100天，2023年已降至70天，客戶收款速度以及付給廠商速度都蠻快，現金轉換週期(CCC)落在68天左右。比起2019年，營運效率進步非常多。而資產負債中的總負債及股東權益，很明顯債務非常龐大，股東權益已經變成負值，也就是靠著負債來營運整間公司。但還好利息覆蓋年數有11.81，表示今年公司賺的錢大約可以支付未來11年的負債利息。

菲利普莫里斯國際(#PM)

菲利普莫里斯國際的存貨天數是奧馳亞集團的4倍多，表示產品生產出來約300天才會售出。而客戶收款速度以及付給廠商速度也都比較長，現金轉換週期大約215天。因此需要更關注實際現金的流入流出狀況。

在負債與股東權益的部分，很明顯看出負債已經遠遠超過股東權益。若不幸遭受到清算股東是半毛錢都拿不到的。但有趣的是，利息覆蓋年數有7.98年。負債大多是長期負債，在穩定，不會突然被催著償還債務的情況下，公司僅需要每年準時支付負債的利息，最新一年的淨利可以支付7.98年的利息。

英美菸草公司(#BTI)

三大菸草公司中，只有英美菸草公司的現金轉換週期是負的，表示這間公司可以在存貨賣出及跟客戶收款後，再把款項付給自己的供應商(真是太邪惡了)。在負債與股東權益的比例中，英美菸草相較於其他兩間公司是最符合「最適資本效應」的公司，負債與股東權益各半，每股淨值比起其他兩間煙草公司也是最高的，在29.75。但由於資產減記影響，最新財年的利息覆蓋年數是零，還款的能力欠佳。

資產負債表關鍵數據比較

*2024年2月24更新。

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現金流量表

奧馳亞集團(#MO)

經營現金流(OCF)、自由現金流(FCF)10年持續正值，2021年到2023年微微下滑。

菲利普莫里斯國際(#PM)

經營現金流(OCF)、自由現金流(FCF)10年來有些微高低起伏，但落差幅度不是很大，整體自由現金流為正值，表示公司在現金運用上沒有太大問題。

英美菸草公司(#BTI)

2017年將雷諾菸草剩餘57%股權買下搶占美國的市佔，轉型為巨型菸草公司。因此財報上看起來2017年開始現金留有巨額的成長。整體自由現金流為正值，在現金流量表的表現相對而言很健康。

現金流量表關鍵數據比較

*2024年2月24日更新

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股價與殖利率

股價

歷年股價圖比較沒有明顯往上的趨勢，股價在2019年下修進入平穩的狀態，而在2022-2023偏向下跌的趨勢。在買入的時候務必做估值，避免『賺股息賠價差』的風險。

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殖利率

在投資領域裡，談論到高股息股票，這三家鐵定榜上有名。三大菸草公司都是季配息，且10年來都有穩定配息沒有中斷過。其中奧馳亞集團以及菲利普莫里斯國際更是在新冠疫情之下保持股息連續成長紀錄，股息連續成長了54年！

長期來看，英美菸草(BTI)股息都是成長的。只是在2018年從半年配息改成季配息，中斷了股息成長的紀錄。很棒的是，英美菸草是英國公司，屬於ADR股票，領取股息不扣稅~。

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如何投資菸草股票？

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結論與短評

在股價的趨勢上處於相對低點，是否該持有，還是得看投資人對這間企業的了解、評估內在價值，更甚至是信心程度。自己真的瞭解、有信心，比較能夠理性判斷，避免聽到消息就跟單買進買在高點，或是恐慌受出售在低點。

國家政策是一把兩面刃，各國都有對菸品制定嚴格的法規，通過法規檢驗才能合法販售，因此菸草公司有能力可以自訂價格。除此之外，三大菸草公司深耕數十年，已經具備家戶喻曉的品牌無形資產優勢，無論是政策以及品牌都有相對高的競爭優勢，中小型公司較難與之競爭。競爭優勢有一項是建立在國家政策上，如果政策改變了會對公司營運有極大的影響。

寫這篇三大菸草公司比較的文章，主要目的不是評論出一家最優質的公司，而是從同產業比較的觀點來理解三家公司的異同。讀完這篇之後，你可以三選一做投資，全部都選、或全部都不選。運用你優質的判斷能力，相信你會找到你的好公司。

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