為什麼想研究甲骨文(Oracle)
查理蒙格說要在知識圈投資，身為軟體業工作的專案管理師，當然要來挑戰一下知識圈內的股票。再加上，我服務的公司賣的是企業管理系統，說到企業管理系統，最有名的就是甲骨文(Oracle)了。
這篇文章主要參考資料來源為甲骨文公司投資人專區、MorningStar的財報、以及若干網路資料。
【這篇文章適合誰？】
- 經驗豐富的台股老手
- 剛踏入美股市場的新手投資者
- 想要認識甲骨文公司的投資人
⚠這篇文章是個人觀點分享，有許多主觀的判斷，不是投資的建議喔⚠
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甲骨文公司商業模式
美股代號：#ORCL
市值：2,492億美元
殖利率：1.69%
Beta值：0.8
業務承攬範圍
甲骨文#ORCL公司業務
軟體業最大的特性：產品不是實體的，所以比較不會有屯貨跟庫存週轉天數的因素。主要收入來源是賣授權：寫好一套軟體、或是一個模組，花一次時間把程式開發完成，同一套程式複製成多個專案給不同客戶使用。
而這些軟體或是系統，通常會需要一個載體做放置，才能夠執行起來成為實際使用的系統。這個載體過去是在實體的機房裡面，近年來轉為雲端。對企業客戶來說，更樂於用雲端的方式使用軟體系統，因為能將資產成本大幅降低轉為營運成本(CPEX to OPEX)，而且上線速度更快。
甲骨文主要的銷售對象是企業，軟體以自行開發為主，多年與企業長期合作，累積企業的Know how，不斷開發、優化企業需要的管理系統，累積了完整的企業應用軟體，滿足客戶一站式導入的需求。
轉換成本
在巴菲特護城河理論裡面，有一項護城河是「轉換成本」。這一項成本在企業系統的領域特別顯著。
【資料轉移成本】
日積月累的資料通通都在同一個資料庫裡面。假使要把系統從甲骨文換到SAP，首先轉移資料就必須要花時間做出一個資料辭典，還要花時間寫轉出資料以及轉入資料的語法。更不用說兩套系統欄位邏輯不同，會有資料轉不過去丟失的風險...
想想看換手機或是換電腦的時候，沒有一鍵轉換精靈是多痛苦的事情，企業換系統的痛苦指數差不多就是那1000倍了
【員工教育訓練成本】
老闆花錢請員工工作，當然希望員工把時間花在對公司獲利提升的事情上面。企業換系統的時候，員工都要重新做訓練，員工自己使用系統也需要花時間去習慣，在這過程中不曉得會沉沒多少創造生產力的時間。因此，除非系統真的讓公司很受不了，無法符合需求或是有很重大的缺陷，否則一旦公司習慣了一套系統，通常不太會去做系統的更換。後續的軟硬體服務費用也會持續支付。
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滿足各部門企業系統需求
在企業系統的領域裡面，很常會遇到的案子是需要跨部門整合需求，當不同部門的需求結構差異必較大，使用的是另一套系統的時候，便需要另外開發程式碼做串接。這中間的功夫是兩方的系統都需要做開發、測試還有後續維護的工作。做起來不僅花錢，更耗時費力。
對客戶（軟體的使用者）來說，最好是一套系統用到底，相關維修服務統一對一個窗口，一站式的服務最方便。如果各個模組都由系統商包辦整合完畢，不用自己負擔溝通的時間成本，以及串接開發金錢成本，對企業採購系統更有加分的作用。
甲骨文的優勢是企業本身就具備軟體研發的能力，已經累積了很完整的企業應用軟體。並且公司投資了數十億在收購上面，透過收購其他的產品及服務，跟甲骨文原有技術互補、強化現有的產品，讓客戶不用再跟他家廠商購買軟體，不用另外支付串接的費用以及時間成本。
新冠肺炎帶來的機會
新冠肺炎(COVID-19)帶來的機會主要來自醫療相關產業系統導入
- 醫療研究機構使用甲骨文Iaas建置專案
- 美國聯邦政府使用甲骨文的國家電子健康記錄雲，和公共衛生管理應用套件，做COVID-19的追蹤與分析
- 幾個非洲國家的政府使用甲骨文系統做公共衛生疫苗接種計劃
- 醫院利用甲骨文應用程式，收集、分析和管理 COVID-19 患者特徵
- COVID-19大流行初期，允許企業免費使用HCM系統，主動管理COVID-19對員工的影響
- 州和地方政府機構利用甲骨文雲 SaaS 解決方案，在單一平台與製藥公司進行資源整合及溝通
2020-2021年，許多產業EPS降低，企業成長中斷，但甲骨文的EPS是成長的。儘管如此，接下來還是得持續觀察這些機會帶來的收入是否具備「持續性」以及「穩定」的特質，如果只是一時的需求，對企業跟投資人來說都不是令人非常滿意的生意。
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甲骨文的風險因素
競爭者
最大的競爭者是微軟Microft(#MSFT)，以及亞馬遜Amazon(#AMZN)。
微軟主要客群在開發作業系統、辦公室應用軟體以及雲端Azure儲存技術；而亞馬遜則是電商，以及自己開發的AWS雲端技術。雖然甲骨文在企業軟體的領域裡面仍然是領先的地位，但在雲端的業務範圍已經大幅重疊。並且，對手的學習能力非常強，甲骨文正在面對非常大的競爭。
甲骨文Orcale與競爭對手的EPS比較
由於EPS會受到在外流通股數以及淨營收數字高低影響，影響的變因比較多，因此EPS比較的圖主要想呈現EPS成長的趨勢。EPS代表一間公司獲利的能力，EPS穩定上升的趨勢代表企業具備穩健成長的能力。
從EPS比較圖看起來三間公司的EPS都是呈現上升的趨勢，微軟(Microsoft, #MSFT)的上升幅度最大最陡，亞馬遜(Amzon, #AMZN)在2021年也是急遽成長，最後則是甲骨文(Oracle, #ORCL)上升趨勢比較不明顯。
甲骨文的EPS在2018年一瞬間降低很多，是因為2018年受到稅務規則改變的影響，一次性支付大筆金額出去，導致EPS驟降。而2022年則是因為外匯逆風，導致整個利潤空間縮減。
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具體風險內容
- 技術需要常更新
- 雲端訂閱服務收下降時不容易即時察覺
- Coding錯誤的風險
- 定價策略改變
- 技術和服務品質不夠好
- 產品本身複雜，需要很多心力管理
- 第三方因素導致交件延誤
- 硬體盈利能力下降
- 失去重要的員工
- 資安風險
- 匯差風險
甲骨文Oracle銷售目標客戶群
【補充說明】EMEA是歐洲、中東、非洲，三個地方合併的簡稱。
甲骨文一半的生意是跟國外的客戶往來，一來一往容易有匯差的損失。
財報數據
損益表
甲骨文的財報表現不太突出，但他有做到一件非常棒的事情就是「穩健」。
營收10年來都是穩定的，沒有忽高忽低，甚至有微微的往上。毛利率落在80%左右，是一個高毛利的產業。俗話說高毛利的產業人人搶著做，如果複製一模ㄧ樣的設備開一間公司，是否能打敗甲骨文？如果不能，為什麼？這個「為什麼」就是所謂的護城河了。
在2018年因為稅務規則改變，一次性支付了大筆金額，導致淨利縮水。否則以10年曲線來看，淨利率呈現成長的趨勢。且淨利率維持在25~35%，是一個非常漂亮的數字。
而營業費用率反應的是企業管理效率，由於甲骨文是軟體公司，主要業務不在於生產實體的產品賺取收入，而是依賴員工使用技術開發非實體的應用軟體，因此需要的人力費用相對實體產業來說會比較高。好消息是營業費用率一直都是很穩定的，表示企業沒有亂花錢。
甲骨文Orcale損益表
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資產負債表
從資產負債表中的數據，我認為甲骨文是險中求穩的公司。怎麼說呢？
十年財報數據來看，近五年甲骨文負債比率暴增，股東權益甚至只有佔資產的4%。但現金保留35%，是足夠的。D/E 14.51；流動比率>2；速動比率>1，表示公司所借的錢幾乎都是長期負債。足夠的現金加上足夠的流動資產，公司的短期償債能力很穩健。除此之外利息保證倍數6.21，顯示公司的現金流足有餘裕支付銀行利息6年。
(2022年更新) 甲骨文越借越多錢，積極地在投資公司的事業，償債流動性下降(流動比率降至1.62%，利息保障倍數也降至4.04)，這現象需要再多觀察是否會有不好的影響。
財報數據 | |
|---|---|
長債/股東權益比(D/E) | -12.5 |
流動比率 | 1.62 |
速動比率 | 1.62 |
利息保障倍數 | 4.04 |
負債股東權益比 | 105:-5 |
由於近五年公司借貸做生意，每股帳面價值大幅下滑，股東權益報酬(ROE)也突然衝高變得沒有參考價值。因此我們改成看資本回報率(ROIC)的數據當作公司內在價值的參考點。
資本回報率(ROIC)10.12%遠大於加權平均資本成本 (WACC) 5.29%，表示公司未來的超額回報是很被看好的。
甲骨文Oracle資產負債表
現金流量表
營業現金流與自由現金流長期來看是穩定的。資本支出從2014年開始，投入越來越多，與資產負債表呈現的數據是一致的，甲骨文很積極地投入資金為公司帶來報酬。尤其2022年更為明顯。
甲骨文Oracle現金流量表
其他有趣的數據
內部人士持有股數
甲骨文的在外流通股數是越來越少的，也就是公司有在不停的回購股票，甚至是企業自己的員工持有。員工持有股票，等於也是股東，當然也就更認真對待公司的營運。
企業回購股票是對股東權益重視的表現，提振股價也提升EPS，但如果企業本身現金不多，回購股票反而會成為一種風險。好在甲骨文的現金部位一直都有維持一定的水準。
再來，在美股投資裡面，若持有一間公司的股票超過5%，便是這間的大股東，而甲骨文的內部人士持有股票的比例竟高達43.2%(是不是錢都自己賺飽飽😆)
甲骨文Oracle內部人士持有股票
員工人數
公司聘請員工很大一部分的原因是公司正在拓展業務，需要人才。還有從員工人數也能稍微旁敲側擊公司是不是夠「耐震」，例如2008年金融海嘯，許多公司透過裁員縮減支出，讓公司的盈餘維持在一定的水準。
圖中的數據從2005到2022年，包含了金融海嘯，甲骨文員工人數整體的大趨勢看起來是成長的，甚至2022年請了更多員工。
甲骨文Oracle員工成長數
股價、配息、殖利率
股價
配息(股利)&殖利率
甲骨文是有配息(Dividend)的公司，對應台灣的股市術語就是有發放「股利」。每一季配息一次，1、4、7、10月發放股息。就發放的歷史紀錄來看，配息很穩定，而且也有穩定成長的趨勢。殖利率1.89%，以美股科技類股的公司來說不算太差，畢竟許多成長型科技是公司是不發股息的，搭配美股海外券商開戶的股息再投資功能，長期複利的威力不會輸給台股高殖利率的公司。
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甲骨文股利配息歷史紀錄
甲骨文 | |
|---|---|
配息方式 | 季配息(1、4、7、10月) |
股息股利(年) | 1.28美金(37.12台幣) |
殖利率 | 1.69% |
股息連續成長 | 7年 |
5年股息成長率 | 13.49% |
(股息、殖利率資訊於2022/9/13更新)
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暄
台科大數位所畢業。文科出生，沒有工程及財經背景，往上一跳當了好多年軟體公司的專案管理師(PM)。現在本業是科技業業務，斜槓美股投資部落客以及蝦皮拍賣賣家。
<因為賺錢不容易，更要用對投資方法把錢留下來。>
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最後更新日期：2022 年 09 月 13 日
