全球第二大軟體公司：甲骨文(Oracle)。一個默默成長的冷門鑽石股

為什麼想研究這家公司

查理蒙格說要在知識圈投資，身為軟體業工作的專案管理師，當然要來挑戰一下知識圈內的股票。再加上，我服務的公司賣的是企業管理系統，說到企業管理系統，最有名的就是甲骨文(Oracle)了。

這篇文章主要參考資料來源為甲骨文公司投資人專區、MorningStar的財報、以及若干網路資料。

【這篇文章適合誰？】

• 經驗豐富的台股老手
• 剛踏入美股市場的新手投資者
• 想要認識甲骨文公司的投資人

⚠這篇文章是個人觀點分享，有許多主觀的判斷，不是投資的建議喔⚠

甲骨文公司賺什麼錢？

美股代號：#ORCL

市值：2,492億美元

殖利率：1.41%

Beta值：0.8

業務承攬範圍

軟體業最大的特性：產品不是實體的，所以比較不會有屯貨跟庫存週轉天數的因素。主要收入來源是賣授權：寫好一套軟體、或是一個模組，花一次時間把程式開發完成，同一套程式複製成多個專案給不同客戶使用。後續協助維護系統會再收取服務的費用。

而這些軟體或是系統，通常會需要一個載體做放置，才能夠執行起來成為實際使用的系統。這個載體過去是在實體的機房裡面，近年來轉為雲端。只要系統有在使用，就一定要有地方放置系統，因此甲骨文很大一部分收入來源也是雲端。

甲骨文主要的銷售對象是企業，軟體以自行開發為主，多年與企業長期合作，累積企業的Know how，不斷開發、優化企業需要的管理系統，累積了完整的企業應用軟體，滿足客戶一站式導入的需求。

轉換成本

在巴菲特護城河理論裡面，有一項護城河是「轉換成本」。這一項成本在企業系統的領域特別顯著。

【資料轉移成本】

日積月累的資料通通都在同一個資料庫裡面。假使要把系統從甲骨文換到SAP，首先轉移資料就必須要花時間做出一個資料辭典，還要花時間寫轉出資料以及轉入資料的語法。更不用說兩套系統欄位邏輯不同，會有資料轉不過去丟失的風險...

想想看換手機或是換電腦的時候，沒有一鍵轉換精靈是多痛苦的事情，企業換系統的痛苦指數差不多就是那1000倍了

【員工教育訓練成本】

老闆花錢請員工工作，當然希望員工把時間花在對公司獲利提升的事情上面。企業換系統的時候，員工都要重新做訓練，員工自己使用系統也需要花時間去習慣，在這過程中不曉得會沉沒多少創造生產力的時間。因此，除非系統真的讓公司很受不了，無法符合需求或是有很重大的缺陷，否則一旦公司習慣了一套系統，通常不太會去做系統的更換。後續的軟硬體服務費用也會持續支付。

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滿足各部門企業系統需求

在企業系統的領域裡面，很常會遇到的案子是需要跨部門整合需求，當不同部門的需求結構差異必較大，使用的是另一套系統的時候，便需要另外開發程式碼做串接。這中間的功夫是兩方的系統都需要做開發、測試還有後續維護的工作。做起來不僅花錢，更耗時費力。

對客戶（軟體的使用者）來說，最好是一套系統用到底，相關維修服務統一對一個窗口，一站式的服務最方便。如果各個模組都由系統商包辦整合完畢，不用自己負擔溝通的時間成本，以及串接開發金錢成本，對企業採購系統更有加分的作用。

甲骨文的優勢是企業本身就具備軟體研發的能力，已經累積了很完整的企業應用軟體。並且公司投資了數十億在收購上面，透過收購其他的產品及服務，跟甲骨文原有技術互補、強化現有的產品，讓客戶不用再跟他家廠商購買軟體，不用另外支付串接的費用以及時間成本。

新冠肺炎帶來的機會

新冠肺炎(COVID-19)帶來的機會主要來自醫療相關產業系統導入

• 醫療研究機構使用甲骨文Iaas建置專案
• 美國聯邦政府使用甲骨文的國家電子健康記錄雲，和公共衛生管理應用套件，做COVID-19的追蹤與分析
• 幾個非洲國家的政府使用甲骨文系統做公共衛生疫苗接種計劃
• 醫院利用甲骨文應用程式，收集、分析和管理 COVID-19 患者特徵
• COVID-19大流行初期，允許企業免費使用HCM系統，主動管理COVID-19對員工的影響
• 州和地方政府機構利用甲骨文雲 SaaS 解決方案，在單一平台與製藥公司進行資源整合及溝通

2020-2021年，許多產業EPS降低，企業成長中斷，但甲骨文的EPS是成長的。儘管如此，接下來還是得持續觀察這些機會帶來的收入是否具備「持續性」以及「穩定」的特質，如果只是一時的需求，對企業跟投資人來說都不是令人非常滿意的生意。

甲骨文的風險因素

競爭者

最大的競爭者是微軟Microft(#MSFT)，以及亞馬遜Amazon(#AMZN)。

微軟主要客群在開發作業系統、辦公室應用軟體以及雲端Azure儲存技術；而亞馬遜則是電商，以及自己開發的AWS雲端技術。雖然甲骨文在企業軟體的領域裡面仍然是領先的地位，但在雲端的業務範圍已經大幅重疊。並且，對手的學習能力非常強，甲骨文正在面對非常大的競爭。

由於EPS會受到在外流通股數以及淨營收數字高低影響，影響的變因比較多，因此EPS比較的圖主要想呈現EPS成長的趨勢。EPS代表一間公司獲利的能力，EPS穩定上升的趨勢代表企業具備穩健成長的能力。

從EPS比較圖看起來三間公司的EPS都是呈現上升的趨勢，亞馬遜(Amzon, #AMZN)的上升幅度最大最陡，其次是微軟(Microsoft, #MSFT)，最後則是甲骨文(Oracle, #ORCL)呈現穩健慢慢上升的樣貌，

【補充說明】甲骨文的EPS在2018年一瞬間降低很多，是因為2018年受到稅務規則改變的影響，一次性支付大筆金額出去，導致EPS驟降。屬於非常規性狀況，因此這邊的EPS我自行調整為與2017年相同，判斷還是穩健向上的走勢。

具體風險內容

• 技術需要常更新
• 雲端訂閱服務收下降時不容易即時察覺
• Coding錯誤的風險
• 定價策略改變
• 技術和服務品質不夠好
• 產品本身複雜，需要很多心力管理
• 第三方因素導致交件延誤
• 硬體盈利能力下降
• 失去重要的員工
• 資安風險
• 匯差風險

【補充說明】EMEA是歐洲、中東、非洲，三個地方合併的簡稱。

甲骨文一半的生意是跟國外的客戶往來，一來一往容易有匯差的損失。

財報數據

損益表

甲骨文的財報表現不太突出，但他有做到一件非常棒的事情就是「穩健」。

營收10年來都是穩定的，沒有忽高忽低，甚至有微微的往上。毛利率落在80%左右，是一個高毛利的產業。俗話說高毛利的產業人人搶著做，如果複製一模ㄧ樣的設備開一間公司，是否能打敗甲骨文？如果不能，為什麼？這個「為什麼」就是所謂的護城河了。

在2018年因為稅務規則改變，一次性支付了大筆金額，導致淨利縮水。否則以10年曲線來看，淨利率呈現成長的趨勢。且淨利率維持在25~35%，是一個非常漂亮的數字。

而營業費用率反應的是企業管理效率，由於甲骨文是軟體公司，主要業務不在於生產實體的產品賺取收入，而是依賴員工使用技術開發非實體的應用軟體，因此需要的人力費用相對實體產業來說會比較高。好消息是營業費用率一直都是很穩定的，表示企業沒有亂花錢。

資產負債表

從資產負債表中的數據，我認為甲骨文是險中求穩的公司。怎麼說呢？

十年財報數據來看，近五年甲骨文負債比率暴增，股東權益甚至只有佔資產的4%。但現金保留35%，是足夠的。D/E 14.51；流動比率>2；速動比率>1，表示公司所借的錢幾乎都是長期負債。足夠的現金加上足夠的流動資產，公司的短期償債能力很穩健。除此之外利息保證倍數6.21，顯示公司的現金流足有餘裕支付銀行利息6年。

由於近五年公司借貸做生意，每股帳面價值大幅下滑，股東權益報酬(ROE)也突然衝高變得沒有參考價值。因此我們改成看資本回報率(ROIC)的數據當作公司內在價值的參考點。

資本回報率(ROIC)18.33%遠大於加權平均資本成本 (WACC) 5.29%，表示公司未來的超額回報是很被看好的。

延伸閱讀

👉投資資本回報率(ROIC)：一定要知道的好公司評估指標

👉識破地雷股的關鍵：流動比率、速動比率

現金流量表

營業現金流與自由現金流長期來看是穩定的。資本支出從2014年開始，投入越來越多，與資產負債表呈現的數據是一致的，甲骨文很積極地投入資金為公司帶來報酬。

其他有趣的數據

內部人士持有股數

甲骨文的在外流通股數是越來越少的，也就是公司有在不停的回購股票，甚至是企業自己的員工持有。員工持有股票，等於也是股東，當然也就更認真對待公司的營運。

企業回購股票是對股東權益重視的表現，提振股價也提升EPS，但如果企業本身現金不多，回購股票反而會成為一種風險。好在甲骨文的現金部位一直都有維持一定的水準。

再來，在美股投資裡面，若持有一間公司的股票超過5%，便是這間的大股東，而甲骨文的內部人士持有股票的比例竟高達40.98%。(是不是錢都自己賺飽飽😆)

員工人數

公司聘請員工很大一部分的原因是公司正在拓展業務，需要人才。還有從員工人數也能稍微旁敲側擊公司是不是夠「耐震」，例如2008年金融海嘯，許多公司透過裁員縮減支出，讓公司的盈餘維持在一定的水準。

圖中的數據從2005到2021年，包含了金融海嘯，甲骨文員工人數整體的大趨勢看起來是成長的。

快速重點整理

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