You are currently viewing 全球第二大軟體公司:甲骨文(Oracle)。一個默默成長的冷門鑽石股

為什麼想研究這家公司

查理蒙格說要在知識圈投資,身為軟體業工作的專案管理師,當然要來挑戰一下知識圈內的股票。再加上,我服務的公司賣的是企業管理系統,說到企業管理系統,最有名的就是甲骨文(Oracle)了。

這篇文章主要參考資料來源為甲骨文公司投資人專區MorningStar的財報、以及若干網路資料。

【這篇文章適合誰?】

  • 經驗豐富的台股老手
  • 剛踏入美股市場的新手投資者
  • 想要認識甲骨文公司的投資人


⚠這篇文章是個人觀點分享,有許多主觀的判斷,不是投資的建議喔⚠


甲骨文公司賺什麼錢?

美股代號:#ORCL

市值:2,492億美元

殖利率:1.41%

Beta值:0.8

業務承攬範圍

甲骨文(Oracle)#ORCL公司業務

甲骨文#ORCL公司業務

軟體業最大的特性:產品不是實體的,所以比較不會有屯貨跟庫存週轉天數的因素。主要收入來源是賣授權:寫好一套軟體、或是一個模組,花一次時間把程式開發完成,同一套程式複製成多個專案給不同客戶使用。後續協助維護系統會再收取服務的費用。

而這些軟體或是系統,通常會需要一個載體做放置,才能夠執行起來成為實際使用的系統。這個載體過去是在實體的機房裡面,近年來轉為雲端。只要系統有在使用,就一定要有地方放置系統,因此甲骨文很大一部分收入來源也是雲端。

甲骨文主要的銷售對象是企業,軟體以自行開發為主,多年與企業長期合作,累積企業的Know how,不斷開發、優化企業需要的管理系統,累積了完整的企業應用軟體,滿足客戶一站式導入的需求。

轉換成本

在巴菲特護城河理論裡面,有一項護城河是「轉換成本」。這一項成本在企業系統的領域特別顯著。

【資料轉移成本】

日積月累的資料通通都在同一個資料庫裡面。假使要把系統從甲骨文換到SAP,首先轉移資料就必須要花時間做出一個資料辭典,還要花時間寫轉出資料以及轉入資料的語法。更不用說兩套系統欄位邏輯不同,會有資料轉不過去丟失的風險...

想想看換手機或是換電腦的時候,沒有一鍵轉換精靈是多痛苦的事情,企業換系統的痛苦指數差不多就是那1000倍了

【員工教育訓練成本】

老闆花錢請員工工作,當然希望員工把時間花在對公司獲利提升的事情上面。企業換系統的時候,員工都要重新做訓練,員工自己使用系統也需要花時間去習慣,在這過程中不曉得會沉沒多少創造生產力的時間。因此,除非系統真的讓公司很受不了,無法符合需求或是有很重大的缺陷,否則一旦公司習慣了一套系統,通常不太會去做系統的更換。後續的軟硬體服務費用也會持續支付。


滿足各部門企業系統需求

在企業系統的領域裡面,很常會遇到的案子是需要跨部門整合需求,當不同部門的需求結構差異必較大,使用的是另一套系統的時候,便需要另外開發程式碼做串接。這中間的功夫是兩方的系統都需要做開發、測試還有後續維護的工作。做起來不僅花錢,更耗時費力。

對客戶(軟體的使用者)來說,最好是一套系統用到底,相關維修服務統一對一個窗口,一站式的服務最方便。如果各個模組都由系統商包辦整合完畢,不用自己負擔溝通的時間成本,以及串接開發金錢成本,對企業採購系統更有加分的作用。

甲骨文的優勢是企業本身就具備軟體研發的能力,已經累積了很完整的企業應用軟體。並且公司投資了數十億在收購上面,透過收購其他的產品及服務,跟甲骨文原有技術互補、強化現有的產品,讓客戶不用再跟他家廠商購買軟體,不用另外支付串接的費用以及時間成本。

新冠肺炎帶來的機會

新冠肺炎(COVID-19)帶來的機會主要來自醫療相關產業系統導入

  • 醫療研究機構使用甲骨文Iaas建置專案
  • 美國聯邦政府使用甲骨文的國家電子健康記錄雲,和公共衛生管理應用套件,做COVID-19的追蹤與分析
  • 幾個非洲國家的政府使用甲骨文系統做公共衛生疫苗接種計劃
  • 醫院利用甲骨文應用程式,收集、分析和管理 COVID-19 患者特徵
  • COVID-19大流行初期,允許企業免費使用HCM系統,主動管理COVID-19對員工的影響
  • 州和地方政府機構利用甲骨文雲 SaaS 解決方案,在單一平台與製藥公司進行資源整合及溝通

2020-2021年,許多產業EPS降低,企業成長中斷,但甲骨文的EPS是成長的。儘管如此,接下來還是得持續觀察這些機會帶來的收入是否具備「持續性」以及「穩定」的特質,如果只是一時的需求,對企業跟投資人來說都不是令人非常滿意的生意。

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甲骨文的風險因素

競爭者

最大的競爭者是微軟Microft(#MSFT),以及亞馬遜Amazon(#AMZN)。

微軟主要客群在開發作業系統、辦公室應用軟體以及雲端Azure儲存技術;而亞馬遜則是電商,以及自己開發的AWS雲端技術。雖然甲骨文在企業軟體的領域裡面仍然是領先的地位,但在雲端的業務範圍已經大幅重疊。並且,對手的學習能力非常強,甲骨文正在面對非常大的競爭。

甲骨文Orcale與競爭對手的EPS比較

甲骨文Orcale與競爭對手的EPS比較

由於EPS會受到在外流通股數以及淨營收數字高低影響,影響的變因比較多,因此EPS比較的圖主要想呈現EPS成長的趨勢。EPS代表一間公司獲利的能力,EPS穩定上升的趨勢代表企業具備穩健成長的能力。

從EPS比較圖看起來三間公司的EPS都是呈現上升的趨勢,亞馬遜(Amzon, #AMZN)的上升幅度最大最陡,其次是微軟(Microsoft, #MSFT),最後則是甲骨文(Oracle, #ORCL)呈現穩健慢慢上升的樣貌,

【補充說明】甲骨文的EPS在2018年一瞬間降低很多,是因為2018年受到稅務規則改變的影響,一次性支付大筆金額出去,導致EPS驟降。屬於非常規性狀況,因此這邊的EPS我自行調整為與2017年相同,判斷還是穩健向上的走勢。

具體風險內容

  • 技術需要常更新
  • 雲端訂閱服務收下降時不容易即時察覺
  • Coding錯誤的風險
  • 定價策略改變
  • 技術和服務品質不夠好
  • 產品本身複雜,需要很多心力管理
  • 第三方因素導致交件延誤
  • 硬體盈利能力下降
  • 失去重要的員工
  • 資安風險
  • 匯差風險
甲骨文Oracle銷售目標客戶群

甲骨文Oracle銷售目標客戶群

【補充說明】EMEA是歐洲、中東、非洲,三個地方合併的簡稱。

甲骨文一半的生意是跟國外的客戶往來,一來一往容易有匯差的損失。

 

財報數據

損益表

甲骨文的財報表現不太突出,但他有做到一件非常棒的事情就是「穩健」。

營收10年來都是穩定的,沒有忽高忽低,甚至有微微的往上。毛利率落在80%左右,是一個高毛利的產業。俗話說高毛利的產業人人搶著做,如果複製一模ㄧ樣的設備開一間公司,是否能打敗甲骨文?如果不能,為什麼?這個「為什麼」就是所謂的護城河了。

在2018年因為稅務規則改變,一次性支付了大筆金額,導致淨利縮水。否則以10年曲線來看,淨利率呈現成長的趨勢。且淨利率維持在25~35%,是一個非常漂亮的數字。

而營業費用率反應的是企業管理效率,由於甲骨文是軟體公司,主要業務不在於生產實體的產品賺取收入,而是依賴員工使用技術開發非實體的應用軟體,因此需要的人力費用相對實體產業來說會比較高。好消息是營業費用率一直都是很穩定的,表示企業沒有亂花錢。

甲骨文Orcale損益表

甲骨文Orcale損益表

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資產負債表

從資產負債表中的數據,我認為甲骨文是險中求穩的公司。怎麼說呢?

十年財報數據來看,近五年甲骨文負債比率暴增,股東權益甚至只有佔資產的4%。但現金保留35%,是足夠的。D/E 14.51;流動比率>2;速動比率>1,表示公司所借的錢幾乎都是長期負債。足夠的現金加上足夠的流動資產,公司的短期償債能力很穩健。除此之外利息保證倍數6.21,顯示公司的現金流足有餘裕支付銀行利息6年。


財報數據

現金

35.51%

長債/股東權益比(D/E)

14.51

流動比率

2.3

速動比率

2.15

利息保障倍數

6.21

負債股東權益比

96:4


由於近五年公司借貸做生意,每股帳面價值大幅下滑,股東權益報酬(ROE)也突然衝高變得沒有參考價值。因此我們改成看資本回報率(ROIC)的數據當作公司內在價值的參考點。

資本回報率(ROIC)18.33%遠大於加權平均資本成本 (WACC) 5.29%,表示公司未來的超額回報是很被看好的。

甲骨文Oracle資產負債表

甲骨文Oracle資產負債表

現金流量表

營業現金流與自由現金流長期來看是穩定的。資本支出從2014年開始,投入越來越多,與資產負債表呈現的數據是一致的,甲骨文很積極地投入資金為公司帶來報酬。

甲骨文Oracle現金流量表

其他有趣的數據

內部人士持有股數

甲骨文的在外流通股數是越來越少的,也就是公司有在不停的回購股票,甚至是企業自己的員工持有。員工持有股票,等於也是股東,當然也就更認真對待公司的營運。

企業回購股票是對股東權益重視的表現,提振股價也提升EPS,但如果企業本身現金不多,回購股票反而會成為一種風險。好在甲骨文的現金部位一直都有維持一定的水準。

再來,在美股投資裡面,若持有一間公司的股票超過5%,便是這間的大股東,而甲骨文的內部人士持有股票的比例竟高達40.98%。(是不是錢都自己賺飽飽😆)

甲骨文Oracle內部人士持有股票

甲骨文Oracle內部人士持有股票

員工人數

公司聘請員工很大一部分的原因是公司正在拓展業務,需要人才。還有從員工人數也能稍微旁敲側擊公司是不是夠「耐震」,例如2008年金融海嘯,許多公司透過裁員縮減支出,讓公司的盈餘維持在一定的水準。

圖中的數據從2005到2021年,包含了金融海嘯,甲骨文員工人數整體的大趨勢看起來是成長的。

甲骨文Oracle員工成長數

甲骨文Oracle員工人數成長(資料來源:https://www.macrotrends.net/)

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    快速重點整理

    • 產品不是實體的,所以比較不會有屯貨跟庫存週轉天數的因素
    • 護城河優勢:轉換成本
    • 具備足夠的know how以及系統整合性成為企業軟體龍頭
    • 主要競爭對手:微軟(Microsoft)、亞馬遜(Amazon)
    • 財報數據穩健
    • 公司負債多,但多為長期負債,短期償債能力優良
    • 內部持股40%,是少數股權多為內部人士的公司

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    最後更新日期 2021年10月12日

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