Dollar General (DG) 和 Dollar Tree (DLTR) 都是美國大型折扣零售店，兩家公司主要的商業模式都是提供價格低的商品給消費者，兩間店的名字與商業模式很相似，但它們沒有直接的業務或股權關係。Dollar General 的商業模式偏向靈活，店內的商品價格範圍大，從一美元到數十美元不等。而 Dollar Tree 的營業模式比較為獨特，所有的商品都固定售價一美元，讓消費者在購物時更易控制預算。這篇文章以2023年發布的年報內容為基礎，詳細介紹這DG、DLTR這兩家公司的商業模式、財報、投資績效以及配息紀錄。
之前有寫了4篇給新手投資人的文章，我強烈建議你在讀這篇文章之前看完。
Dollar General (美股代碼 #DG.US)
Dollar General（DG.US）公司Logo
Dollar General（DG.US）全美店鋪分布
DG靠什麼賺錢
Dollar General Corporation 成立於1939年，是全美最大折扣商店之一。截至2023年2月3號為止，在全美47週有19,104間店鋪，商店最集中在美國南部，西南部，中西部和東部。2023年2月在墨西哥開設了第一家商店。
Dollar General提供各種商品種類，包括消耗品，節慶商品，家居用品和服裝。除了自有品牌之外，也銷售其他美國製造商的產品，例如Clorox（高樂氏）、Energizer（能量騰）、Procter & Gamble（寶潔）、Hanes（漢斯）、Coca-Cola（可口可樂）、Mars（瑪氏）、Unilever（聯合利華）、Nestle（雀巢）、Kimberly-Clark（金佰利-克拉克）、Kellogg’s（家樂氏）、General Mills（通用磨坊）和PepsiCo（百事可樂）。
Dollar General的商業模式特徵是：在便利的小型商店中，每天以低單價的方式，提供基本的日常和家庭需求商品給大量的客戶。從1990年到2020年，連續31年的同店銷售成長。2021年因為COVID-19的影響，銷售未成長。但在疫情結束之後再度回到每年銷售成長的狀態。Dollar General之所以成功有三個重要因素：店面的地理位置專門服務偏鄉、商品價格低單價、店面小購物流程非常快速。
Dollar General的產品類型特徵：提供一系列的日常必需品，顧客在走入商店前只為了購買一項產品，看到其他生活必需品也會一起帶，一次性解決顧客基本購物需求。除了日常必需品之外，更專注在節慶和家居裝飾、健康和美容、家居清潔用品以及派對和娛樂商品等類別。下面是四類商品的淨銷售比例：
2022 | 2021 | 2020 | |
|---|---|---|---|
基本需求消耗品 (低毛利) | 79.7% | 76.7% | 76.8% |
節慶商品 (高毛利) | 11% | 12.2% | 12.1% |
居家產品 (高毛利) | 6.2% | 6.8% | 6.5% |
服飾 | 3.1% | 4.3% | 4.6% |
節慶商品和居家產品的毛利比較高，而賣最多的基本消耗品毛利最低。這樣的商品結構就是常見的零售量販店商品型態，利用基本需求消耗品吸引顧客上門，顧客看到這些商品比其他商家賣的都便宜，購買的時候再順手帶一些毛利比較高節慶商品和居家產品。對大部分顧客來說，都已經來到了現場，自然不會再另外花時間比價偶爾才會買的節慶商品和居家商品。而就是因為這一點讓Dollars General不斷的營利以及展店。過去3年店鋪成長
2022 | 2021 | 2020 | |
|---|---|---|---|
年初店鋪數 | 18,130 | 17,177 | 16,278 |
新開店鋪數 | 1,039 | 1,050 | 1,000 |
關店數 | 65 | 97 | 101 |
年淨增加店鋪數 | 974 | 953 | 899 |
年底店鋪數 | 19,104 | 18,130 | 17,177 |
Dollar General(DG.US)2023概覽
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Dollar General(DG.US) 損益表圖形
Dollar General(DG.US)最新公布2022財年年報，毛利是31.32%，營業費用率22.67%，淨利率則是6.19%。
以零售業來說，打的是低價競爭(顧客總是想買到最便宜的東西)，所以毛利不高是普遍趨勢。
對比近10年的損益表數據，營收逐年成長。毛利、淨利與EPS在2021年COVID-19後成長趨緩，但至少沒有掉。以民生需求類別的店家來說盈利能力是很穩定的。
👉🏻怎麼看EPS?
Dollar General(DG.US) 損益表
Dollar General(DG.US) 營收
Dollar General(DG.US) 毛利&淨利
Dollar General(DG.US) EPS
資產負債表
Dollar General(DG.US) 資產負債表圖形
資產負債中的總負債及股東權益分別是80%比20%，我認為這樣的數據表示公司已經很有效運用了每一筆資金。利息覆蓋年數有15年，雖然比對近10年數據，最新結算財年是最低的，但15年以及足夠支應短期內債務狀況。
搭配下方圖片的流動比率與速動比率數據，分別是1.29以及0.14。除了最短期的償債能力需要注意之外，財務健康沒有太大的問題。
Dollar General(DG.US) 流動比率與速動比率
以ROIC以及WACC的相對數據來看，我會把DG歸類為「價值創造者」。而每股淨值(BVPS)與EPS的趨勢一致，雖然在COVID-19那一年開始成長趨緩，但大致上來說每股淨值是很穩定的。
Dollar General(DG.US) 資產負債表
現金流量表
10年現金流量表來看，營業現金流OCF和自由現金流(FCF)在2021年爆炸性成長後趨緩甚至下降。現金週轉天數(CCC)則是存貨天數微微變長加上供應商付款日微微延長之後，周轉的天數增加了一點點，但我個人認為從28到40天增加了大約10天還在合理範圍內。接下來就看有沒有能力恢復到過去水準。
Dollar General(DG.US) OCF與FCF
Dollar General(DG.US) 現金週轉天數
Dollar General(DG.US) 損現金流量表
《從零開始學會美股投資》
好幾年前，我從來沒有想過我會寫一個美股投資的部落格。
看到數字會睡著，打開財經節目也睡著，股市跟天庭一樣遙不可及...
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DG投資績效
使用回測工具Portfolio Visualizer計算了2012年至今的投資績效並且與大盤S&P500相比，如果在2022年1月1日投資Dollar General(DG.US)並且至今沒有賣掉，報酬率是打敗大盤的。DG的年化報酬率是15.26%，而大盤的年化報酬率是11.84%。⚠注意這是在沒有進出的狀況下，有進出就另當別論了。
仔細看這10年每年的報酬，大多數時間Dollar General(DG.US)比S&P500成長性高，少數(例如2021年以及今年的2023年)，DG表現不如大盤。推測2023年下跌很多的原因是成長不如分析師預期。
Dollar General(DG.US)與美國大盤S&P500相比的報酬率
Dollar General(DG.US)與美國大盤S&P500相比的分年報酬
DG配息狀況
Dollar General(DG.US)的配息政策是季配息，每年1、4、7、10月發放股息。根據歷史的配息紀錄，DG這間公司雖然已經有84年的歷史，但在2015年才開始發放股息，至今連續成長5年。跟其他美國歷史悠久的公司相比，只有配息7年且連續成長5年，顯然配息不是這支股票的重點。只能說配息在這間公司的腳色目前只是錦上添花而已，公司本身的成長性才是重點。
Dollar General(DG.US)配息狀況
Dollar Tree (美股代碼 #DLTR.US)
Dollar Tree(DLTR)的Logo
Dollar Tree(DLTR)在北美洲的店鋪分布
DLTR靠什麼賺錢
Dollar Tree, Inc. 成立於1986年。旗下主要有3個主要大品牌：Dollar Tree、Family Dollar和Dollar Tree Canada。截至2023年1月28日，在全美48個州和5個加拿大省份經營了16,340家店面。長遠來看，DLTR相信市場的潛力可以支持在美國展店10,000家Dollar Tree和15,000家Family Dollar，以及在加拿大展店約1,000家Dollar Tree。
Dollar Tree的主要亮點是，全店商品單價1.25美元。(過去是1美元，自從2021年Q3調整為1.25美元)。Dollar Tree在郊區服務各種收入等級的客戶，商品種類包含客戶想要和需要的各種商品。Family Dollar主要在城市和鄉村地區服務平均收入以下的客戶，提供日常商品的超值優惠。
Dollar Tree | Family Dollar | |
|---|---|---|
LOGO |  |  |
銷售模式 | 1.25美元或1.5加幣 (統一價) | 1美元至10美元 |
店鋪地區 | 郊區 | 城市和郊區 |
客群 | 各種收入等級 | 平均收入以下 |
店鋪數 | 8,134家 | 8,206家 |
配送中心 |
15家美國配送中心 |
10個配送中心 |
商店面積 |
8,000至10,000平方呎 (2,500~3,000坪) |
6,000至8,000平方呎 (1,800~2,400坪) |
旗下店鋪 |
|
|
商品數量 |
8,000種 |
7,600種 |
補貨方式 |
25%大數據分析自動叫貨，75%店經理判斷訂購 |
通過McLane公司採購約15％的商品，直接進口商品佔15~17%。 |
商品種類 |
41~43%進口產品，國內採購基本消耗品、居家用品、清倉商品和促銷商品、節慶商品。 |
基本消耗品、居家、服飾配件、節慶商品、文具玩具。 |
公司官方網站：https://www.dollartree.com/
市值：290億美元
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DLTR財報分析
損益表
Dollar Tree(DLTR.US)損益表圖形
Dollar Tree(DLTR.US)最新公布2022財年年報，毛利是31.54%，營業費用率23.65%，淨利率則是5.05%。
與Dollar General同樣是零售業，毛利也不高。
對比近10年的損益表數據，營收逐年成長。毛利在2015年後下滑5%，原因是大幅降價爭取消費者注意。2019淨利潤降低，是因為旗下Family Dollar商譽重新評估減值影響以及融資成本增加。由於2019年的重新整頓，使得Dollar Tree集團往後幾年有對相對穩定的毛利與淨利。
2019年的整頓也反應在EPS上，往後5年則恢復到以往的水準。
👉🏻怎麼看EPS?
Dollar Tree(D Dollar Tree(DLTR.US)損益表LTR.US)
Dollar Tree(DLTR.US)營業收入
Dollar Tree(DLTR.US)毛利&淨利
Dollar Tree(DLTR.US) EPS
資產負債表
Dollar Tree(DLTR.US) 資產負債表圖形
資產負債中的總負債及股東權益分別是62%比38%，我認為這樣的數據表示公司蠻接近最適資本主義的原則。利息覆蓋年數有17年，比對近10年數據，利息覆蓋年數不太穩定，因此進一步搭配下方圖片的流動比率與速動比率數據來看，分別是1.51以及0.22。最保守的償債能力還是比較低了一點。
Dollar Tree(DLTR.US) 流動比率與速動比率
以ROIC以及WACC的相對數據來看，DLTR成為「價值創造者」的數據佐證不太明顯。而每股淨值(BVPS)一值都是很穩定而且有逐漸成長的趨勢。
Dollar Tree(DLTR.US) 資產負債表
現金流量表
10年現金流量表來看，營業現金流OCF和自由現金流(FCF)在整體為正。現金週轉天數(CCC)則是存貨天數微微變長加上供應商付款日微微延長之後，周轉的天數增加了一點點，但我個人認為從43到60天雖然是增加了大約10天，但週期越長公司資金成本越多，支付利息也越多，理想狀況還是希望現金週轉天數(CCC)能夠越短越好。
Dollar Tree(DLTR.US) OCF與FCF
Dollar Tree(DLTR.US)現金循環週期
Dollar Tree(DLTR.US)現金流量表
《基本面分析好難懂》
🔹專業術語太多？負債比率、本益比、EPS...這到底是3小，跟評估股票有什麼關係？
🔹資料去哪裡找？財務報告、經營狀況、產業趨勢每個人說的都是真的，到底哪個才是對的？英文也看不懂，怎麼投資美股？
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DLTR投資績效
使用回測工具Portfolio Visualizer計算了2012年至今的投資績效並且與大盤S&P500相比，如果在2022年1月1日投資Dollar Tree(DLTR.US)並且至今沒有賣掉，報酬率微微輸給大盤。DLTR的年化報酬率是10.88%，而大盤的年化報酬率是11.84%。⚠注意這是在沒有進出的狀況下，有進出就另當別論了。
仔細看這10年每年的報酬...恩，看不太出來有什麼結論。總之不討論擇時進出的前提下，DLTR的投資績效微微輸給大盤S&P500。
Dollar Tree(DLTR.US)與美國大盤S&P500相比的報酬率
Dollar Tree(DLTR.US)與美國大盤S&P500相比的分年報酬
DLTR配息狀況
Dollar Tree(DLTR.US)沒有配息
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Dollar General(DG)與Dollar Tree(DLTR)比較
Dollar General (DG) 和 Dollar Tree (DLTR) 兩間公司都是大型折扣店，商業名字和公司名字都很像，都沒有直接股權的關係。
DG與DLTR投資績效比較
使用回測工具Portfolio Visualizer模擬使用100元美金自2012年開始投資DG、DLTR並且與大盤S&P500相比，在這期間一張不賣的情況下，DG的投資績效贏過大盤也比DLTR還要優秀。DG年化報酬率是15.26%，而DLTR年化報酬率是10.86%。
DG與DLTR投資績效圖
DG與DLTR投資績效數據
DG與DLTR關鍵指標比較
Dollar General(DG) | Dollar Tree(DLTR) | |
|---|---|---|
營收 | 穩定成長 | 穩定成長 |
毛利、淨利 | 相對穩定成長 | 相對稍微比較不穩定 |
淨利率 | 6.19% | 4.79% |
EPS | 穩定成長 | 穩定 |
負債與股東權益比 |
80:20 |
62:30 |
流動比率與速動比率 |
1.29; 0.14 |
1.51; 0.22 |
ROIC |
11.22 |
8.86 |
每股淨值(BVPS) |
穩定 |
穩定 |
OCF與FCF |
正值&穩定 |
正值&穩定 |
現金循環週期(CCC) |
41天 |
63天 |
過去10年年化報酬 |
15.26% |
10.88% |
配息狀況 |
季配息，7年發放歷史 |
沒有配息 |
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結論
這兩個很像雙胞胎的公司乍看之下很容易搞混。但仔細研究之後發現商業模式有些微差異，價格與客群的差異不同，就會產生兩間不同的公司。至少看商標顏色也分得出來了！DG是黃色，DLTR是綠色。
雖然Dollar General(DG)成長不如分析師預期，公司自己也調降了2023年的目標，造成股價下跌。但以整體現行釋出的各種指標來看，DG還是比DLTR好。Dollar Tree(DLTR)在商店地點以及主打客群都很有特色，我個人會很喜歡這樣的經營模式。但以現實情況來說，DLTR不論是盈利能力(損益表)或財務健康狀況(資產負債表)都還是有改善的空間，至少先求穩，再求成長。在改善之前Dollar General(DG)還是一個相對穩健的選擇。
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暄
台科大數位所畢業。文科出生，沒有工程及財經背景，往上一跳當了好多年軟體公司的專案管理師(PM)。現在本業是科技業打雜小妹，業餘時寫寫美股投資相關的文章。
<因為賺錢不容易，更要用對投資方法把錢留下來。>
巴菲特認為一間企業能贏過所有同業中的競爭對手，最重要的是需要具備寬的經濟護城河。
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最後更新日期：2024 年 02 月 11 日
