2023年報看Dollar General(DG)、Dollar Tree(DLTR)：美股最大折扣店

Dollar General (DG) 和 Dollar Tree (DLTR) 都是美國大型折扣零售店，兩家公司主要的商業模式都是提供價格低的商品給消費者，兩間店的名字與商業模式很相似，但它們沒有直接的業務或股權關係。Dollar General 的商業模式偏向靈活，店內的商品價格範圍大，從一美元到數十美元不等。而 Dollar Tree 的營業模式比較為獨特，所有的商品都固定售價一美元，讓消費者在購物時更易控制預算。這篇文章以2023年發布的年報內容為基礎，詳細介紹這DG、DLTR這兩家公司的商業模式、財報、投資績效以及配息紀錄。

之前有寫了4篇給新手投資人的文章，我強烈建議你在讀這篇文章之前看完。

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Dollar General (美股代碼 #DG.US)

DG靠什麼賺錢

Dollar General Corporation 成立於1939年，是全美最大折扣商店之一。截至2023年2月3號為止，在全美47週有19,104間店鋪，商店最集中在美國南部，西南部，中西部和東部。2023年2月在墨西哥開設了第一家商店。

Dollar General提供各種商品種類，包括消耗品，節慶商品，家居用品和服裝。除了自有品牌之外，也銷售其他美國製造商的產品，例如Clorox（高樂氏）、Energizer（能量騰）、Procter & Gamble（寶潔）、Hanes（漢斯）、Coca-Cola（可口可樂）、Mars（瑪氏）、Unilever（聯合利華）、Nestle（雀巢）、Kimberly-Clark（金佰利-克拉克）、Kellogg’s（家樂氏）、General Mills（通用磨坊）和PepsiCo（百事可樂）。

Dollar General的商業模式特徵是：在便利的小型商店中，每天以低單價的方式，提供基本的日常和家庭需求商品給大量的客戶。從1990年到2020年，連續31年的同店銷售成長。2021年因為COVID-19的影響，銷售未成長。但在疫情結束之後再度回到每年銷售成長的狀態。Dollar General之所以成功有三個重要因素：店面的地理位置專門服務偏鄉、商品價格低單價、店面小購物流程非常快速。

Dollar General的產品類型特徵：提供一系列的日常必需品，顧客在走入商店前只為了購買一項產品，看到其他生活必需品也會一起帶，一次性解決顧客基本購物需求。除了日常必需品之外，更專注在節慶和家居裝飾、健康和美容、家居清潔用品以及派對和娛樂商品等類別。下面是四類商品的淨銷售比例：

節慶商品和居家產品的毛利比較高，而賣最多的基本消耗品毛利最低。這樣的商品結構就是常見的零售量販店商品型態，利用基本需求消耗品吸引顧客上門，顧客看到這些商品比其他商家賣的都便宜，購買的時候再順手帶一些毛利比較高節慶商品和居家產品。對大部分顧客來說，都已經來到了現場，自然不會再另外花時間比價偶爾才會買的節慶商品和居家商品。而就是因為這一點讓Dollars General不斷的營利以及展店。過去3年店鋪成長

公司官方網站：http://www.dollargeneral.com
市值：335.7億美元

DG財報分析

損益表

資產負債表

以ROIC以及WACC的相對數據來看，我會把DG歸類為「價值創造者」。而每股淨值(BVPS)與EPS的趨勢一致，雖然在COVID-19那一年開始成長趨緩，但大致上來說每股淨值是很穩定的。

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👉🏻每股淨值(BVPS)是什麼？

現金流量表

10年現金流量表來看，營業現金流OCF和自由現金流(FCF)在2021年爆炸性成長後趨緩甚至下降。現金週轉天數(CCC)則是存貨天數微微變長加上供應商付款日微微延長之後，周轉的天數增加了一點點，但我個人認為從28到40天增加了大約10天還在合理範圍內。接下來就看有沒有能力恢復到過去水準。

👉🏻自由現金流(FCF)是什麼？

👉🏻現金循環週期(CCC)是什麼？

DG投資績效

使用回測工具Portfolio Visualizer計算了2012年至今的投資績效並且與大盤S&P500相比，如果在2022年1月1日投資Dollar General(DG.US)並且至今沒有賣掉，報酬率是打敗大盤的。DG的年化報酬率是15.26%，而大盤的年化報酬率是11.84%。⚠注意這是在沒有進出的狀況下，有進出就另當別論了。

仔細看這10年每年的報酬，大多數時間Dollar General(DG.US)比S&P500成長性高，少數(例如2021年以及今年的2023年)，DG表現不如大盤。推測2023年下跌很多的原因是成長不如分析師預期。

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DG配息狀況

Dollar General(DG.US)的配息政策是季配息，每年1、4、7、10月發放股息。根據歷史的配息紀錄，DG這間公司雖然已經有84年的歷史，但在2015年才開始發放股息，至今連續成長5年。跟其他美國歷史悠久的公司相比，只有配息7年且連續成長5年，顯然配息不是這支股票的重點。只能說配息在這間公司的腳色目前只是錦上添花而已，公司本身的成長性才是重點。

Dollar Tree (美股代碼 #DLTR.US)

DLTR靠什麼賺錢

Dollar Tree, Inc. 成立於1986年。旗下主要有3個主要大品牌：Dollar Tree、Family Dollar和Dollar Tree Canada。截至2023年1月28日，在全美48個州和5個加拿大省份經營了16,340家店面。長遠來看，DLTR相信市場的潛力可以支持在美國展店10,000家Dollar Tree和15,000家Family Dollar，以及在加拿大展店約1,000家Dollar Tree。

Dollar Tree的主要亮點是，全店商品單價1.25美元。(過去是1美元，自從2021年Q3調整為1.25美元)。Dollar Tree在郊區服務各種收入等級的客戶，商品種類包含客戶想要和需要的各種商品。Family Dollar主要在城市和鄉村地區服務平均收入以下的客戶，提供日常商品的超值優惠。

公司官方網站：https://www.dollartree.com/
市值：290億美元

DLTR財報分析

損益表

資產負債表

以ROIC以及WACC的相對數據來看，DLTR成為「價值創造者」的數據佐證不太明顯。而每股淨值(BVPS)一值都是很穩定而且有逐漸成長的趨勢。

👉🏻什麼是ROIC？不看ROE嗎？

👉🏻每股淨值(BVPS)是什麼？

現金流量表

10年現金流量表來看，營業現金流OCF和自由現金流(FCF)在整體為正。現金週轉天數(CCC)則是存貨天數微微變長加上供應商付款日微微延長之後，周轉的天數增加了一點點，但我個人認為從43到60天雖然是增加了大約10天，但週期越長公司資金成本越多，支付利息也越多，理想狀況還是希望現金週轉天數(CCC)能夠越短越好。

👉🏻自由現金流(FCF)是什麼？

👉🏻現金循環週期(CCC)是什麼？

DLTR投資績效

使用回測工具Portfolio Visualizer計算了2012年至今的投資績效並且與大盤S&P500相比，如果在2022年1月1日投資Dollar Tree(DLTR.US)並且至今沒有賣掉，報酬率微微輸給大盤。DLTR的年化報酬率是10.88%，而大盤的年化報酬率是11.84%。⚠注意這是在沒有進出的狀況下，有進出就另當別論了。

仔細看這10年每年的報酬...恩，看不太出來有什麼結論。總之不討論擇時進出的前提下，DLTR的投資績效微微輸給大盤S&P500。

👉🏻回測工具Portfolio Visualizer教學

DG與DLTR關鍵指標比較

結論

這兩個很像雙胞胎的公司乍看之下很容易搞混。但仔細研究之後發現商業模式有些微差異，價格與客群的差異不同，就會產生兩間不同的公司。至少看商標顏色也分得出來了！DG是黃色，DLTR是綠色。

雖然Dollar General(DG)成長不如分析師預期，公司自己也調降了2023年的目標，造成股價下跌。但以整體現行釋出的各種指標來看，DG還是比DLTR好。Dollar Tree(DLTR)在商店地點以及主打客群都很有特色，我個人會很喜歡這樣的經營模式。但以現實情況來說，DLTR不論是盈利能力(損益表)或財務健康狀況(資產負債表)都還是有改善的空間，至少先求穩，再求成長。在改善之前Dollar General(DG)還是一個相對穩健的選擇。

之前我有寫了一篇介紹5檔零售股的文章，雖然數據比較舊，但更能從這篇文章看出市場演變的痕跡，推薦你去看看。

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